公司主营业务为深冷技术装置的生产和销售，是国内少数掌握换热器核心技术的厂商，产品被广泛应用于天然气、煤化工等领域，总包生产了国内第二大 LNG 液化装置（300 万方/天），且煤气化提纯氢与一氧化碳的深冷技术段实现完全国产替代。下游客户包括法液空、空气化工等跨国气体公司，近年来随着深冷设备在工业气体、氢能方面的新发展，公司设备制造板块有望迎来新发展。目前设备板块在手订单饱满，现有产线满负荷生产，自建的深冷设备新产能预计于 2022 年底逐步投产，届时公司有望突破产能瓶颈，迎来业绩突破。
“设备制造+气体运营”并行有效对冲行业周期，发挥中邑燃气加气站优势进军氢领域。
目前工业气体外包化趋势明显，根据弗若斯特沙利文，我国工业气体外包市场占比仍低于全球平均水平，第三方制气业务具有广阔发展空间。公司 2021 年在山东章丘建设第一套 3.5万 m³/h 的空分设备，布局现场制气业务。我们认为，现场制气业务由于签订 10 年以上合约，能够带来稳定现金流，此外，富余气体通过零售分销至终端客户能够进一步增厚盈利空间。公司作为深冷设备行业具有丰富经验和技术储备的公司，与气体公司相比，能够有效降低项目运行成本。
公司主营业务为深冷技术装置的生产和销售，产品广泛应用于煤化工、天然气、以及氢能源等领域。2019 年，公司完成对山东中邑燃气有限公司 100%股权的收购，正式进入天然气运营领域；2021 年在山东开始建设第一套空分装置，正式进入气体运营领域。公司的业务重点也由设备制造销售转向“制造+运营”双轨道。
截至 2022H1，公司实际控制人章有春通过其控制的浙江中泰钢业集团有限公司间接持有公司股票 9713.50 万股，占公司总股本 25.69%，股权结构稳定。中泰股份旗下有 6 家主要控股参股公司，分别是中泰设备、硕琦股权、诚泰化工、山东中邑、中泰氢能、中泰投资。2017-2019 年，公司先后通过并购基金增资入股和重组的方式，持有山东中邑燃气有限公司 100%的股权。
“制造+运营”业务模式实现营收稳步增长。2017-2021 年，公司营业收入由4.86 亿元增长至 24.07 亿元，复合增长率为 49.21%；归母净利润由 0.60 亿元增长至 2.45 亿元，复合增长率达 42.08%。2022H1，公司营业收入 16.05 亿元，同比上升 41.26%；归母净利润 1.39 亿元，同比上升 10.81%，主要系公司深冷设备销售以及燃气运营业务稳步增长。2019 年以来，公司通过收购山东中邑，成功打通上下游产业链，拓宽公司业务范围，并与原有销售业务产生协同效应，推动释放下业对公司深冷设备的需求。
深冷技术设备是在低温条件下（-100℃~-269℃）通过传热、传质方法，对介质进行液化、净化或分离操作的高效节能工艺设备，如液化天然气装置等，广泛应用于天然气、煤化工、石油化工、工业气体等行业。21 世纪初期，我国石油化工、煤化工等国民经济基础性行业发展迅速，带动了上游深冷设备市场的快速发展。我们认为，随着国家能源结构调整和节能减排政策的推行，深冷设备有望在天然气、制氢等领域获得更快发展。
深冷设备是天然气液化的关键设备，“双碳”大背景下推广普及天然气的合理利用是我国能源发展的重点任务之一。
天然气液化后体积约为同量气态天然气体积的 1/625，质量仅为同体积水的 45%左右，LNG 是实现天然气长途运输的重要方式。目前天然气液化工艺主要有阶式制冷循环工艺、膨胀制冷循环工艺、混合制冷剂制冷循环工艺等。深冷设备在其中参与液化、净化和分离等环节。2014 年至 2021 年，我国液化天然气产量增长 1107.46 万吨，CAGR 为 19.75%，作为实现天然气液化的关键技术，“双碳”大背景下深冷设备在液化天然气领域有望进一步发展。
深冷技术在传统煤化工的应用主要为煤气化后的合成气深冷净化（甲醇洗和液氮洗），较传统工艺方法（铜洗法等）更加节能、环保。在现代煤化工的应用主要表现为甲醇制丙烯（MTP）、甲醇制烯烃（MTO）工艺中的烯烃分离以及焦炉气液化制 LNG 工艺中的天然气液化，终端产品能够一定程度上实现对石油的替代，充分利用我国“富煤”的自然禀赋，提高资源利用效率。
根据中国煤炭工业协会数据，截至 2020 年底，我国建成煤制油产能 931 万吨、煤制气产能 51 亿 m³、煤制烯烃产能 1582 万吨、煤制乙二醇产能 489 万吨。计划到“十四五”末，我国建成煤制气产能 150 亿 m³，煤制油产能 1200 万吨，煤制烯烃产能 1500 万吨，煤制乙二醇产能 800 万吨，完成百万吨级煤制芳烃、煤制乙醇、百万吨级煤焦油深加工、千万吨级低阶煤分质分级利用示范，建成 3000 万吨长焰煤热解分质分级清洁利用产能规模。转化煤量达到 1.6 亿吨标煤左右。煤炭深加工领域发展空间广阔。
工业化乙烯生产是将石脑油等原料裂解、裂化后通过深冷分离取得，乙烯装置的关键组成部分包括裂解炉、乙烯三机（裂解气压缩机、丙烯压缩机、乙烯压缩机）和乙烯冷箱。丙烯生产一般由乙烯装置联产取得。2020 年我国丙烯产量为 36000kt，消费量为 38510kt，60%由蒸汽裂解、催化裂化等方式生产，40%由丙烷脱氢（PDH）、MTP 等方式生产（欧阳素芳等《丙烷脱氢技术发展现状》）。PDH 技术由于原料简单，丙烯总收率高（80%），正在成为工业丙烯未来生产的主要方式，工业装置规模也在不断扩大。
特种气体广泛应用于空间技术、生物医药、半导体产业等领域。根据中国工业气体协会，目前全球工业气体市场和国内格局基本类似，被美国空气化工、法液空、林德、大阳日酸占据了约 90%的份额，我国半导体领域电子特气国产化率不足 15%。目前高纯特种气体的制取和提纯基本依托深冷技术精细化处理，随着特种气体相关应用领域在国内的发展，有望为深冷技术带来新的增长空间。
深冷设备的核心产品为板翅式换热器，公司是国内少数掌握换热器核心技术的厂商。除板翅式换热器之外，公司深冷设备主要产品还包括冷箱和成套装置，被广泛应用于天然气、煤化工等领域。其中在天然气领域，公司总包生产了国内第二大LNG液化装置（300万方/天）。煤气化提纯氢与一氧化碳的深冷技术段实现完全国产替代。下游客户方面：公司是法液空、空气化工等企业的长期合格供应商。我们认为公司利用其在深冷设备传统领域的龙头地位，不断向氢能源、电子制造等应用拓展，有望带来新的增长点。
公司的天然气运营业务主要为天然气采购-分销，并提供燃气接驳、安装、检修等服务。计划配额和市场供需谈判双向协调制背景下，中邑气源主要来自于多年合作的中石油、中石化，向外还积极拓展胜利油田、及中海油等企业，气源保供能力出色。山东中邑原为公司客户，是德州地区管道燃气及 CNG 加气站资源较全面的公司，在德州市拥有近千公里的燃气管线及十余座加气站。在经营区域范围内均拥有上游气源接口，通过自建长输管网配输天然气，经营高效。燃气运营业务营收稳定增长。2019-2021，公司燃气运营业务营业收入由 3.48 亿元增加至 17.48 亿元，年售气量约 5.6 亿方。
液态储氢作为当前储氢密度最大的方式，液氢体积能量密度约为 35MPa 高压气氢的 3 倍，约为 70MPa 高压气氢的1.8 倍，因此携氢密度大；且储运压力低（液氢储运压力＜1MPa，高压气氢储运≥20MPa），汽化纯度高（5N-6N），目前全球范围内，规模化的氢液化技术主要集中在美国、日本、德国等，我国还处于起步发展阶段（张振扬等《规模化氢液化装置现状及未来技术路线分析》）。
根据制备方式和应用领域的不同，工业气体可分为大宗气体和特种气体，大宗气体主要包括氧、氮、氩等空分气体及乙炔、二氧化碳等合成气体，特种气体品种较多，主要包括电子特种气体、高纯气体和标准气体等。工业气体主要应用于集成电路、液晶面板、光伏、医疗健康、新能源、高端装备制造等行业。根据弗若斯特沙利文，中国于 2020 年超越美国成为世界上最大的工业气体市场。2020 年中国工业气体市场规模为 1542 亿元（约 237亿美元），占世界总规模的 16.6%。
特种气体的主要生产工序为合成、纯化、混配，其中前两个环节为深冷设备深度参与环节。利用自身设备制造优势，2021 年公司通过自主投资，在山东章丘建设第一套 3.5 万 m³/h 的空分设备，正式进入气体运营领域。我们认为公司利用多年设备制造优势，能够以较低成本建设空分设备，实现工业气体制备，有效降低成本。
深冷设备业务：深冷设备是公司传统业务，自 2021 年开始景气度有所回升，叠加公司新建产能有望于 2022 年底贡献产量，我们假设 2022-2024 年增速分别为 35%、20%、15%，毛利率分别为 30%、28%、28%；
郭雪，北京大学环境工程/新加坡国立大学化学双硕士，北京交大环境工程学士，拥有5年环保产业经验，2020年12月加入安信证券，2021年新财富第三名核心成员。
研究助理，上海交通大学动力工程及工程热物理专业硕士，四川大学能源与动力工程专业学士，拥有2年综合能源服务行业咨询经验，1年ESG行业研究经验。2022年6月加入德邦证券，研究方向为绿电。卢璇
，研究助理，香港大学经济学硕士，2022年5月加入德邦证券，研究方向为碳中和、清洁能源、再生能源。重要声明
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